量化投资的双因子模型：从 Fama-French 到 Barra 风险归因

引言：因子投资是现代金融的基石

因子投资的核心思想是股票的收益不是随机游走，而是由少数几个共同驱动因子所解释。

CAPM 的局限

Sharpe 的 CAPM 只能解释约 70% 收益率差异。规模效应、价值效应、动量和盈利效应等异象推动了多因子模型的发展。

Fama-French 三因子模型

市场超额收益、SMB（规模因子）和 HML（价值因子）构成了经典的 3 因子模型。五因子模型增加了盈利因子 RMW 和投资因子 CMA。

Barra 风险模型

Barra 将因子模型工程化为工业级标准，包含国家/行业因子和风格因子（Momentum、Size、Earnings Yield、Volatility 等），支持精确的风险归因。

因子投资在中国的实践

A 股因子有效性方面，动量和 ROE 因子长期有效。多因子挖掘结合机器学习（XGBoost/Transformer）是当前前沿趋势。